Ощущение получения дивидендов на свой счет каждый месяц или квартал — это нечто поистине уникальное, особенно для новых инвесторов. Это на 100% пассивный доход, вы можете получать дополнительные 5-10% годовых с нулевыми усилиями со своей стороны.
Но найти подходящие акции и убедиться, что дивиденды безопасны и стабильны, может быть довольно сложным процессом. Это сложнее по сравнению с простой оценкой дивидендной доходности.
Сегодня вы узнаете, как оценить дивидендные акции с помощью очень простой математики. Цель состоит в том, чтобы иметь под рукой простой и быстрый способ узнать сколько мы должны заплатить за дивидендные акции — и, к счастью, для этого есть очень простая формула. Также есть прекрасный пример: дивидендные аристократические акции, такие как Coca Cola.
Формула, необходимая для определения справедливой стоимости, выглядит следующим образом:
Для расчетов понадобятся три компонента:
- Div – дивиденды, выплаченные в текущем году.
- g – темп роста дивидендов.
- r – наша личная желаемая доходность акции.
Дивидендная доходность
Текущие дивиденды, безусловно, найти проще всего, так как это просто сумма ежемесячных или квартальных дивидендов, выплаченных в течение последнего года. Вы можете легко найти это в Интернете, даже веб-сайты фондовой биржи обычно содержат эту информацию.
Например, за последние 12 месяцев KO выплатила дивиденды в размере 1,68 доллара на акцию, что означает, что «Div» в формуле будет равен 1,68.
Рост дивидендов
Это, пожалуй, самый сложный элемент, потому что он либо улучшит, либо сломает вашу оценку — вот почему эта формула лучше всего работает с предприятиями, которые выплачивают стабильные и медленно растущие дивиденды.
Лучший способ найти его — посмотреть на исторические дивиденды. Скорость роста прошлых выплат – один из лучших показателей для определения будущего роста. Этот метод лучше всего работает для компаний с долгой историей дивидендов и довольно стабильным или медленно растущим бизнесом, но не для компаний с неопределенным будущим или переменным ростом. Вы можете использовать это и с растущим бизнесом, но вероятность некорректной оценки увеличится.
Глядя на историю дивидендов KO, мы видим, как компания неуклонно увеличивала свои дивиденды за последние 10 лет, увеличившись с 0,85 до 1,68 доллара в 2021 году.
Определение темпов роста дивидендов:
- KO увеличивала свои дивиденды на 2,5% в год в течение последних трех лет.
- До 2018 года темпы роста были ближе к 5%.
Это признак того, что дивиденды, возможно, стабилизировались, и, хотя технически средний темп роста составляет 3,24%, в расчетах можно использовать 2,5% – это более консервативный подход. Не стесняйтесь использовать любой из этих двух, в зависимости от ваших предположений о будущем Coca Cola.
Кроме того, еще одна важная вещь: имейте в виду, насколько разумна эта скорость роста. Apple имела 20-процентный рост дивидендов в годовом исчислении, что может быть хорошо в течение нескольких лет, но явно неустойчиво в течение 10 с лишним лет.
Ожидаемая норма прибыли
Последний элемент – требуемая норма прибыли, это скорее эмоциональный фактор. По сути, это то, сколько денег вы хотите получать каждый год от этих инвестиций. Риск, безусловно, является фактором, влияющим на эту ставку, поскольку более рискованная компания, очевидно, требует более высокой отдачи от инвестиций.
Но это также вопрос личных предпочтений. Можно использовать 10% (ожидаемая доходность S&P 500 на долгосрочной дистанции), но можно применять и 5-7-8%, все зависит от пожеланий конкретного инвестора.
Единственным обязательным условием для работы этой формулы является то, что ожидаемая доходность выше, чем рост дивидендов, поэтому она лучше всего работает со зрелыми предприятиями. Если бы g было больше, чем r, мы получили бы отрицательную цену акции, что, очевидно, невозможно.
Конечный результат
Теперь, если мы поместим все эти предположения в формулу, мы получим следующий результат:
Fair Value = 1,68 x (1 + 0,025)/(0,1 – 0,025) = $22,96
Формула предполагает, что акции KO стоят 22,96 доллара, если мы хотим получить 10% прибыли на наши деньги. Для сравнения, акции сейчас торгуются по цене выше $54, то есть в теории они переоценены.
Означает ли это, что акции в основном переоценены на 100%? Не обязательно. Вся эта формула основана на предположениях: если мы заменим 10% ожидаемой доходности всего на 7%, мы получим справедливую стоимость в 38 долларов. И если мы считаем, что темпы роста будут выше на уровне 3,2%, то мы получим целевую цену в 46 долларов, что намного ближе к текущей цене.
Завышен он или нет, зависит от ваших предположений. Если вы хотите заработать 6% на своих деньгах, то у KO есть потенциал для этого. Если вы хотите заработать 10%, тогда вам придется платить намного меньше, чем то, за что они торгуются — или, по крайней мере, это то, что предлагает формула.
Итак, это все, что вам нужно для инвестирования в дивиденды?
Очевидно, что нет: если бы инвестирование было так просто, все бы выиграли у рынка. Есть много других факторов, которые следует учитывать, начиная с устойчивости дивидендов с течением времени. Еще одна важная вещь, связанная с дивидендными акциями, заключается в том, что иногда значимость дивидендов снижается.
Эта формула отлично подходит для оценки относительно «скучных» акций, тех, которые находятся в фазе «дойной коровы» в своем бизнесе. У них много дохода каждый год, но они выплачивают акционерам почти все, что зарабатывают, потому что их бизнес больше не может расти.
С другой стороны, эта формула не работает для компаний, которые все еще растут.
Если мы воспользуемся той же формулой для Apple, у которой сейчас темп роста дивидендов составляет около 10%, результатом будет безумная переоценка. Почему? Потому что Apple добилась слишком большого роста, выплачивая при этом относительно небольшую сумму дивидендов по сравнению с их прибылью и выручкой. Таким образом, для такой компании, как Apple, гораздо разумнее проводить оценку, используя что-то вроде метода дисконтированных денежных потоков. С другой стороны, эта формула дивидендов учитывает только рост дивидендов, который часто не связан с ростом основного бизнеса.
Кроме того, это очень чувствительный метод, зависящий от предположений, как это уже было продемонстрировано на примере Coca-Cola. Изменение требуемой доходности с 10% до 9% приводит к тому, что значение колеблется на несколько долларов, а это означает, что вы должны быть очень осторожны с такими случайно меняющимися числами.
Модель дисконтирования дивидендов, конечно, не идеальный метод, но это все же полезный инструмент. Он идеально подходит для поиска бумаг, приносящих пассивный доход, можно оценить приближена ли их реальная стоимость к справедливой с принятой нормой прибыли.
Примеры оценки справедливой стоимости ценных бумаг
Лучше всего эффективность предложенной методики показывают конкретные примеры расчета. Для наглядности возьмем компании, относящиеся к дивидендным королям (50+ лет постоянного роста дивидендов) и бизнес, не входящий в эту категорию.
American States Water Co.
Компания с рекордной историей выплат дивидендов, вознаграждение акционерам выплачивается на протяжении 60+ лет. Оборотная сторона этого – крайне низкие темпы роста выплат, бизнес устойчив, а это значит, что резкого увеличения дивидендов не будет.
Выполним расчет по рассмотренной выше формуле:
- За предыдущий год компания выплатила дивиденды в размере $1,94, нас интересует годовая выплата на акцию, а не квартальная.
- Темпы роста выплат рваные. В начале десятых годов этот показатель составлял 3,5-5,0%, в конце десятых темпы прироста увеличились и превысили 5,0% – сказывается улучшение финансовых показателей American States Water Co. Какое значение использовать для расчетов зависит от уровня консервативности оценки стоимости акций компании. Эти бумаги относятся к дивидендным королям, поэтому есть смысл несколько занизить рост дивидендов. Для расчетов можно взять значение в 3,0%-4,0%.
- Ожидаемая норма прибыли – 10%.
Fair Value = 1,94 x (1 + 0,035)/(0,1 – 0,035) = $30,89
Реальная стоимость акций American States Water Co. на момент расчетов составляет $88,70, если подходить к оценке формально, то бумаги сильно перекуплены. При понижении нормы ожидаемой прибыли до 6% акции States Water Co. торгуются почти по справедливой цене, Fair Value при таком сценарии составляет $80,32.
Привлекательность акций напрямую зависит от ожидаемой доходности. Если инвестор планирует получать по 10% годовых, то American States Water Co. скорее всего не подойдет для включения в портфель. Но если устроит доходность на уровне 5-6%, то скорее всего проблем не будет.
National Presto Industries Inc.
Компания основана более 100 лет, не входит в число королей с точки зрения дивидендов, но отлично подходит для наших расчетов. В конце 10-х годов National Presto начала резко увеличивать выплаты акционерам, при оценке с применением дисконтирования дивидендов это может исказить результаты.
Исходные данные для расчетов:
- Выплаты за предыдущий календарный год составили $6,25 на 1 акцию.
- Темпы роста выплат сильно зависят от выбранного периода. Так, в 2021 году выплаты выросли всего на 25 центов или на 4,17%, в 2020 году они не росли, а в 2015 году выросли на $3,05 или на 305%. При таком разбросе нет смысла рассчитывать средний годовой рост дивидендов – аномальный рост в отдельные из отчетных периодов сильно исказят результат. Когда компания меняет дивидендную стратегию нужно смотреть на Payout Ratio и цели руководства. Если Payout Ratio намного превышает 50% и темпы роста выплат стабилизируются, то для расчетов принимаются усредненные значения на этой дистанции. В случае с National Presto есть смысл ограничиться 3-4%, вряд ли в будущем компания будет стабильно наращивать выплаты на 10-20+% ежегодно.
- Ожидаемую норму прибыли оставим прежней – 10%.
Fair Value = 6,25 x (1 + 0,04)/(0,1 – 0,04) = $67,71
Бумаги перекуплены, но не сильно, их стоимость на момент расчетов составила $82,00. Если немного понизить норму прибыли, например, до 9%, то реальный ценник примерно равен справедливой стоимости. При таком сценарии Fair Value = $130, то есть это уже недооценённые акции.
Microsoft
Компания не нуждается в дополнительном представлении. Гигант с триллионной капитализацией претендует на звание самой дорогой компании мира и уверенно доминирует на IT рынке, об ОС Windows слышал каждый. Но популярность и громкий бренд не означает, что акции с тикером MSFT по умолчанию – хороший выбор для любого инвестиционного портфеля.
Исходные данные для расчетов:
- Выплаченные дивиденды за год – $2,02 на каждую акцию.
- Темпы роста со временем замедляются. Во второй половине нулевых выплаты акционерам превышали 10%, например, в 2009 году дивиденды выросли на 18,18%. Со временем прирост выплат устаканился на отметке +$0,12-$0,20 в год на акцию, в процентах это составляет 6%-10%. Для ориентировочного расчета можно взять нижнюю границу этого коридора.
- Норма прибыли – 10%.
Fair Value = 2,02 x (1 + 0,06)/(0,1 – 0,06) = $53,53
Учитывая реальную стоимость бумаг, превышающую $300, акции Майкрософт можно назвать сильно перекупленными. Корректировка нормы прибыли меняется ситуацию, но не радикально. Даже при понижении нормы прибыли до 7% справедливая стоимость акций с тикером MSFT оказывается равной $214 – примерно на треть ниже по сравнению с реальной ценой акций.
В таких случаях речь идет о действительно сильной перекупленности. Даже корректировка нормы прибыли не исправляет ситуацию.
Резюме
Эта методика – лишь первый шаг в анализе акций. Если вам удалось найти хорошую дивидендную бумагу и расчет показал, что ее цена близка к Fair Value, не торопитесь покупать ее. Нужен полноценный анализ, включающий работу с мультипликаторами, отчетностью и оценкой перспектив бизнеса. Это отличает профессионала от любителя, профессионал всегда принимает решения на основе комплексного анализа акций.